Sex månaders bråk om handelstullar med USA har utplånat ungefär en femtedel av Kinas börsvärde och drivit ned dess valuta kraftigt. Men dessa drag kan bara ha varit en handpenning på vad som ännu inte kommer.
Shanghais benchmark aktieindex<.SSEC>har minskat med cirka 22 procent sedan januari, då USA:s president Donald Trumps första handelstullar på solpaneler tillkännagavs. Den har sjunkit med 9 procent sedan den 19 juni, då Trump beskrev sina planer på att beskatta mycket mer kinesisk import än vad han först föreslog.
Tullar på den första omgången på 34 miljarder dollar av kinesisk import inleddes på fredagen. Peking sa att de inte hade något annat val än att svara in natura genom att beskatta en liknande mängd amerikanska varor som kommer till Kina. USA:s tullar på ytterligare 16 miljarder dollar av kinesiska varor kommer att träda i kraft om två veckor, sade Trump på torsdagen.
Men Trump höjde också temperaturen mycket ytterligare genom att berätta för reportrar att efter att de initiala 50 miljarderna dollar av varor har tullats, kan Washington lägga till ytterligare 500 miljarder dollar.
Med Peking som indikerar att man kommer att svara med tullar på mer import från USA eller andra motsvarande åtgärder av sig själv, riskerar spöket av ett fullskaligt handelskrig att sänka Kinas marknader djupare i björnterritorium.
De första marknadsuppskattningarna av effekterna av kinesiska och amerikanska tullar har varit blygsamma. En rådgivare från Kinas centralbank, Ma Jun, sa att amerikanska tullar på kinesiska varor till ett värde av 50 miljarder dollar kommer att raka 0,2 procentenheter av kinesisk tillväxt.
Marknadsekonomer räknade med att varje 00 miljard dollar av import som påverkas av tullar skulle ta bort cirka 0,5 procent av den globala handeln. Och de har antagit en direkt påverkan på Kinas ekonomiska tillväxt 2018 på 0,1-0,3 procentenheter och en något lägre effekt på USA:s tillväxt.
Men den enorma omfattningen av Trumps föreslagna nya amerikanska tullar - 10 gånger de ursprungliga 50 miljarderna dollar - skulle blåsa alla sådana blygsamma förutsägelser ur vattnet.
"Ju större storleken är (på importen som står inför tullar), desto större är potentialen för att BNP-effekten är större än en linjär extrapolering skulle antyda", säger Aidan Yao, senior emerging Asien-ekonom på AXA Investment Managers i Hong Kong.
Det fanns andra sekundära effekter på förtroende, investeringar och globala leveranskedjor att överväga, förutom påverkan på ekonomin genom finansmarknader, förmögenhetseffekter och företagsfinansiering, sa han.
"Risken är att vi underskattar effekterna baserat på dessa enkla bak-av-kuvert-beräkningar."
